Geçen Cuma Integral TV de sevgili dostum ve kabahat ortağım Dr Artunç Kocabalkan la yaptığım söyleşide gazetelere manşet olan bir bomba patlattım FÖŞ Rusya Ukrayna savaşı sebebiyle ortaya çıkan ekonomik yaptırımların olumsuz tesirlerine dikkat çekerken Bu kış dünya piyasalarında çok önemli bir kış yaşanacak tabirlerini kullandı Rusya nın Ukrayna yı artık ele geçirmesi yahut Batı dan koparmasının kelam konusu olmadığını Avrupa nın güç ambargoları karşısında teslim olmayacağını belirten Yeşilada Ne ABD nin ne de Avrupa nın Rusya nın güç şantajına boyun eğmesi beklenemez Silah sevkiyatını artıracaklar ve bu kışı ne fedakarlık gerekirse gereksin katlanarak geçirecekler ve bu piyasa fiyatlamalarında yok Rusya nın da tek bir seçeneği var gübreden uranyuma kadar inhisarında olan ne varsa bunları kısarak şantaj yapmak bu buca escort türlü karanlık bir noktaya geldik Son 15 yılın önemli ayı senaryolarından birinin yaşanacağına dair öngörümün kilit noktalarından biri bu
Bugün Pazartesi ve benim tarihe geçecek ayı pazarı senaryomda kilit rolü oynayan değişkenlerinden biri 11 yıllık tepe yaptı Fed in agresif bir faiz artışına imza atacağı beklentileri ABD tahvil getirilerinin de yükselmesine yol açtı ABD 10 yıllık tahvil getirisi yüzde 3 5 düzeyinin üzerini test ederek 2011 den bu yana en yüksek düzeye çıktı
Maalesef Wall Street ve Londra daki fon yöneticileri ekonomik ve siyasi art planın ne kadar mayınlı olduğunu anlamıyor S P500 ileriye dönük F K bazında 20 yle süreç görürken bizim de dahil olduğumuz Gelişmekte Olan Piyasalar GOP Ülkeler GOÜ pay ve tahvillerine Ağustos ta 21 milyar taze sıcak para girdi
Yatırımcılar 21ci Yüzyılda her sefer gerçek çıkan lakin artık geçerliliğini yitiren birtakım tema İngilizce narrative yani kıssaların tesiri altında Yanılgıları sıralarsam NİÇİN kış aylarında S P500 tan başlayıp GOP a oradan da private equity şirketleri halka açmadan özel finansman sağlamak M A ler ve artık bizim de dahil olduğumuz junk tahvillere kadar riskli varlıkların sapır sapır döküleceğini görebiliriz Kriptolardan artık bahsetmiyorum Merhum Babaannem bana Ulan it birisi hakkında söyleyecek düzgün bir şeyin yoksa çeneni kapa yoksa sıcak maşayı popona yapıştırırım diye öğretti
- 2000 yılında o zamanki Fed lideri Greeanspan in icat ettiği Fed put u yani riskli varlıklarda ne vakit sert bedel kayıpları olsa mali krizden korkan Fed in derhal para basarak devreye gireceği zımni alsancak escort vaadinin geçerli olduğuna inanıyorlar Hayır Fed artık finansal krizden korkmuyor Zira 2008 Büyük Finansal Kriz ve Covid 19 pandemi sarsıntısı esnasında piyasaları yatıştırmak için kullandığı araç sayısını öylesine genişletti ki para siyasetini gevşetmeden mali krizleri önleyebiliyor Örneğin gidip direkt junk tahvil alıyor zordaki şirketlere direkt kredi veriyor Bir diğer deyişle S P500 25 düşse de Fed nakdî sıkılaştırmadan vazgeçmez
- 2008 Büyük Finansal Krizi nden bu yana merkez bankalarının MB en büyük korkusu DEFLASYON oldu Japonya örneğinde deneyim ettiğimiz üzere deflasyon MB nın tedavi etmeyi bilmedikleri bir hastalık Halbuki artık deflasyon periyodu geride kaldı Dünyayı bekleyen tehlike 1970 ler gibisi stagflasyon
- ABD yi yatağa düşüren elim 9 11 faciasında bile mali varlıklar jeo politik riskleri çok kısa müddet takriben 3 6 ay ortasında iskonto ediyor Sonra F K lar trend bedele geri dönüyor Yatırımcılar Ukrayna Savaşı nı süreksiz bir risk olarak fiyatlıyor Bu öylesine yanlış ki Batı Ukrayna nın Donbass ta karşı saldırısından sonra kan kokusu aldı SSCB nin dağılmasından bu yana Rusya ya en büyük darbeyi vurma fırsatı sezdi Putin iktidardan devrilip bir jenerasyon boyunca Rus milleti yayılmacı emellerinden vazgeçinceye kadar bastıracaklar Birebir müşahedesi Çin için de yapabilirim Uzmanların birçok artık ikna oldu konut krizini çözmek çok güç Çin bu yüzden 5 10 yıl sürecek bir duraksama periyoduna girdi Xi Jinping halka ekonomik sakinliği unutturmak için Tayvan da macera arayabilir Özetle artık jeo stratejik risk primi son 30 yılın tepesinde lakin yansımasını ne CDS ne de VIX ye karsıyaka escort görmek mümkün
- Yatırımcılar konsensus kestirimlere bakarak S P500 de kar büyümesinin faiz artışından fazla ziyan görmeyeceğini düşünüyor Eyvallah Çok fazla teknik ayrıntı girmeyeceğim lakin S P500 ve küresel borsalarda kote şirketlerin büyük çoğunluğunun fiyat belirleme gücüne sahip olduğu varsayımıyla stagflasyonda dahi karların fazla daralmayacağını kabul edelim Lakin şöyle bir sorun var o karları bugüne indirgediğimiz faiz oranı olması gerekenden düşük varsayım ediliyor
Şimdi gelelim bu yanılgıların riskli piyasaları nasıl olumsuz etkileyeceği sorusuna yanıt bulmaya
Size Pazar günü Financial Times tan çevirdiğim bir haberden kısa bir replik vereyim Financial Times ın Initiative on Küresel Markets at the University of Chicago s Booth School of Business iştiraki ile gerçekleştirdiği ekonomistler anketine nazaran Fed siyaset faizi en az 4 e çıkacak ve 2023 sonuna kadar o seviyede seyredecek Ankete katılan 44 ekonomistten takriben 70 i Fed siyaset faizinin 4 5 ortasında tepe yapacağını öngördü 20 ise faizin daha da yükselmesi gerektiğini söz etti
Bu paragrafta üstünde durulması gereken en temel nokta şu Fed 2023 yılında faiz indirmez LAKİN 2024 yılında da indirmez Rastgele bir şirketin 10 yıllık karını bir kağıda yazın sonra şu eksersizi yapın
- Önce bölen kısmına 2023 yılı sonuna Fed faizi olarak 4 ilerleyen yıllar için 3 ten 2 ye kadar inen sayılar yazın
- Sonra bölen kısmına 2025 yılı sonuna kadar faizi 4 koyun akabinde 3 2 diye azaltarak gidin
Şirketin karındaki farkı görünce kafayı yiyeceksiniz Kabul ederim Fed faizi hatta 2 yıllık ABD DİBS faizi şirket karlarını iskonto etmek için yanlışsız değişken olmayabilir 10 yıllık DİBS getirisini kullanmak lazım Olağanda de Fed çok sıkı para siyaseti uygularsa getiri eğrisinin eğimi zıdda döner Yani kısa vadeli faizler yükselirken uzun vadeli faizler düşer
Bu korelasyona itirazım yok Lakin 10 yıllık DİBS getirisinin en az 2025 yılı sonuna kadar yükseleceğine dair 2 güçlü argumanım var
- 2008 den bu yana BoJ ve AMB nın negatif faiz uygulamaları arbitraj yoluyla ABD DİBS e ek talep yaratarak getirileri yapay olarak düşük tuttu Artık o arbitraj bitti
- Piyasa hala tahminen de 10 yıl sürecek Fed ve AMB nın bilanço daraltma sürecinin DİBS pazarında yaratacağı sarsıntıyı kavramadı Şayet hükümetler yapısal bütçe açıklarını beklenmedik ölçüde kesmezlerse DİBS stoğu en az 10 15 yıl daha büyüyecek Çin ve Rusya talebi kesildi Artık Fed ve AMB alıcı olmaktan vazgeçtiği üzere 2024 üzere ellerindeki DİBS i piyasaya sürerek arzı daha da artıracaklar Çaktınız mı
Tamam S P5400 battı pekala GOP a ne oluyor Bu soru yılda yüzmilyonlarca dolar bonus kazanan üstün deha fon yöneticisinin başını karıştırıyor Bir evvelki makalemde yazdım Bu sefer ekonomik sarsıntının merkezi Gelişmiş Ülkelerde GOÜ dirençli çıkar şirket karları daha az ziyan görür fonları GOP a yatıralım diye bir fikir var YAN LIŞ ABD AB Çin ekonomileri eş vakitli yavaşlarken GOÜ in ihracata dayalı büyüme modeli sakinliğe neden olur Ek olarak şayet Fed ve MB nın tahminen 10 yıl sürecek bilanço daraltma süreci dünya pazarında dolar ve Euro ezası yaratacaksa GOÜ MB içsel şartlar mali gevşeme gerektirse de cüret edemez yoksa döviz kurları ağır dayak yer Sonuç GOÜ de para siyaseti gerekenden daha sıkı kalacak Global yavaşlamayla birlikte GOÜ şirketleri umulandan çok daha az kar edecekler
Bu kadar da değil Tüm GOÜ Hazine ve şirketleri burnuna kadar dolar ve Euro borca gömülmüş Dolar ve Euro uzun yıllar sürecek yükseliş trendine girdiyse iktisat de eskisi kadar ciro üretmiyorsa bu borç ödenmez Bir çok döviz borçlu şirket tahvillerde temerrüte sarfiyat tahminen bir düzine mali göstergeleri kırılgan GOÜ de iflas eder
Oyun bitti Monşerler Sirler Mistırlar En az bir yıl hiç bir riskli varlıkta para kazanılamayacak
FÖŞ
FÖŞ yazdı Dünya ekonomisinin önlenemez düşüşü
FÖŞ Artunç Kocabalkan a anlattı Dört nala küresel ayı pazarına gidiyoruz
FÖŞ hakkında basında çıkan haberler
