BİST100 endeksinde 2.480’in üstünde kalındıkça bilanço periyodunun tesiri ile üst istikametli trendin devam edeceğini düşünüyoruz. Orta vadede ise risksiz getirilerin enflasyon karşısında yetersiz kalması ve yerli yatırımcı ilgisinin artması ile alternatif getiri arayışının olması sebepleriyle Borsa’ya olan ilginin artmasını beklemekteyiz.
Yurt dışında resesyon tasaları kalmaya devam etse de 24 Şubat’takine emsal hareketler yani yurt dışından olumlu ayrışabilecek Borsa İstanbul görebiliriz. Eylül – Ekim aylarında turizm gelirinin azalması ve dış borç geri ödemeleri sebepli artabilecek risklere karşılık Ağustos ayının sakin geçmesini ve üstte da belirttiğimiz üzere finansalların tesiri ile müspet trende geçmesini bekliyoruz.
Enflasyon tesiri ile birlikte ikinci çeyrek finansallarının güçlü gelmesini beklemekteyiz
Bu çeyreğin ana temalarından bir oburu de enflasyonla birlikte kur olacak. Emtia ve kur yükselişleri ile birlikte ihracatçı ve/veya satışları dövize endeksli, kur kaynaklı maliyet yükselişlerini satışlarına yansıtabilen ve açık konum sebebiyle kur farkı masrafı yazmayacak, az borçlu şirketlerin ön plana çıkmasını beklemekteyiz. Daha evvelki bültenlerimizde altını çizdiğimiz bu yatırım teması, makroekonomik şartların değişmediği yılın ikinci çeyreğinde de geçerliliğini koruyor.
Bankacılık kesimi karlarında geçen yılın son çeyreğinden itibaren görülmeye başlayan güzelleşmenin bu yılın son çeyreğinde de devam etmesini bekliyoruz
Bu yılın üçünü çeyreğinde de devam etmesi beklenen ve bir yıllık periyoda yayılan bu güzelleşmenin en önemli sebebi TCMB’nin 2021 Eylül ayında başladığı faiz indirimleri sayesinde enflasyonun çok altında seyretmeye devam eden mevduat ve Merkez Bankası fonlanma oranları. Süratle yükselen enflasyon ve yüksek nominal oranlarda büyüyen kredilerde (çeyreklik %14) yavaşlama gayeleri çerçevesinde kredi faizlerinde görülen yükseliş trendi kredi-mevduat ortasındaki faiz makasının artmasına yol açarak banka kesimi karlılıklarına katkı sağlamaya devam ediyor. Bunun yanı sıra bankaların bono portföylerinde yüklü olarak bulunan TÜFE endeksli kağıtların enflasyona paralel artan getirileri de karlılık artışına katkıda bulunacak.
Karlılığın bir öteki değerli belirleyicisi olan karşılık masraflarında 2Ç kur artışına paralel hudutlu bir artış görülecek olsa da, bilhassa özel bankalarda hedging önlemleri sayesinde bu tesir net kar düzeyinde nötr olacak. Enflasyonun olumsuz tesiri ise faaliyet sarfiyatlarında %100’e yakın artışlar olarak görülecek fakat süratli kredi büyümesi ve yüksek seyreden ekonomik aktiviteye paralel olarak yıllık yaklaşık tıpkı oranlarda artan komite gelirleri sayesinde bu tesir kısmen dengelenecek.
Sonuç olarak, yüksek kredi büyümesi ve ortalama 150bps Net Faiz Marjı uygunlaşması sayesinde özel bankaların çeyreklik net kar sayılarının yaklaşık %50 özsermaye karlılığına denk gelen, geçen çeyreğe nazaran ortalama %40 artışla, 11 milyar TL civarında açıklanmasını bekliyoruz.
Bankacılık bölümü kuvvetli açıklanan 1Ç sonuçlarının sonrasında azalan küresel risk iştahı, yüksek makro riskler ve regülasyon değişiklikleri (ticari kredilerde kısıtlamalar, DTH’lar üzerinden ödenecek kurul, 900+ CDS) üzere sebepler yüzünden satış baskısı altında kaldı. Bankacılık endeksi bu yıl içinde gördüğü doruğun %6 gerisinde ve dal çarpanları çok düşük düzeylerde kalmaya devam ediyor. Buradan hareketle, 2Ç sonuçlarının açıklanacağı önümüzdeki haftalarda, BDDK tarafından gelecek ticari kredi erişimi üzere bahislerde getirilebilecek esneklikler ve küresel piyasalarda satış baskısının azalması ile birlikte dal paylarında kısa vadeli bir üst düzeltme yaşanabileceğini düşünüyoruz. Değerleme çarpanlarına baktığımızda öne çıkan bankalar ISCTR, YKBNK ve VAKBN.
Güçlü beklediğimiz bölümler ise besin perakende, güç, havacılık, bankacılık, petrokimya
Petrol tarafındaki yükselişe karşın Havacılık bölümü tarafında THYAO ve TAVHL’den güçlü finansallar beklemekteyiz. 2020 yılındaki coronavirüs pandemisi ile birlikte sıkıntı günler geçiren havacılık kesimi, aşılanmaların hızlanması, olağanlaşma adımları ve ülkeler ortası uçuş kısıtlamalarının kalkmasıyla eski günlerine yaklaştı. Yolcu trafik sayılarının 2019 yılına yaklaşması (Son ay dış çizgiler 2019’u geçti) ve turizm döneminin tesirleri havacılık bölümünü destekleyecek. THYAO’nun pandemi devrinde ön plana çıkardığı kargoculuk faaliyetleri karlılığı değerli derecede etkileyecektir. PGSUS özelinde ise artan yolcu trafiğine karşın euro/dolar paritesinin geri çekilmesi şirketi olumsuz etkiliyor.
Enflasyondaki üst taraflı seyrin tesiri ve hanehalkı tasarrufların azalması ile birlikte indirim marketlerine olan ilgi arttı. Enflasyonun ciroları üst taşıyacak olmasıyla besin perakende şirketleri birinci çeyrek finansallarındaki yıl sonu iddialarını de üst taraflı revize etti. Enflasyon kaynaklı fiyat artışlarının tesiri ile BIMAS ve BIZIM’i fiyat artışlarına ek olarak maliyet idaresinin hakikat yönetilmesi ile CCOLA’yı ön plana çıkarıyoruz.
Demir-çelik paylarında son günlerde fiyatlamalar geri çekilse de hala ortalamaların üstünde seyrediyor. Artan üretim maliyetlerinin operasyonel karlılığı etkilememesi, üst istikametli kur tesirleri EREGL ve KRDMD’yi ön plana çıkarıyor. Düşen çelik ve hurda fiyatları ve yılın geri kalanı için yapılacak kontratlarda demir çelik hisselerinde üçüncü çeyrekteki baskı ihtimalini artıyor olsa da ikinci çeyrekte de yeterli bir bilanço devri geçmesini bekliyoruz.
Resesyon beklentilerinin büyük ölçüde fiyatlandığını düşünerek ileriye dönük projeksiyonlarını şirketlerin göz önüne aldığımızda EREGL ve KRDMD’deki AL tavsiyemizi koruyoruz.
Rusya-Ukrayna krizinin güç fiyatları üzerindeki tesiri devam ediyor. Kur tarafı da üst istikametli seyir sürerken doğal gaz çevrim santralleri piyasa takas fiyatlarını da yükseltmeye devam etti. Birinci çeyreğe nazaran %36 artan PTF fiyatları sonrası 2022 kömür maliyetlerini hedge eden avantajlı pozisyona geldi. Bu bilanço devrine PTF fiyatlarının yükselmesinin yansımasını bekliyoruz. Özbekistan’daki 740 MW’lık yatırımını etkin hale getiren AKSEN’in Kazakistan’da 240 MW’lık ihaleyi almasının akabinde yurtdışındaki yüksek FAVÖK marjlı yatırımları devam ediyor. Yurt dışından kur garanti getirili güç santralleri katkısı ile AKSEN’den güçlü finansal bekliyoruz.
PTF fiyat artışından GWIND’in de yüksek FAVÖK marjı ve güzelleşen operasyonel karlılığının tesiriyle net karını destekleyici finansal açıklamasını bekliyoruz.
Artan maliyetlere karşılık eser fiyatlarındaki artış, TL’nin bedel kaybının olumlu katkısı ve ABD’deki faaliyetlerin tesiri SISE’de güçlü finansal beklentimizin kıymetli sebepleri.
Rusya-Ukrayna gerginliğine bağlı olarak artan petrol fiyatlamaları, eser marjlarında yüksek karlılığa sebebiyet verecektir. Orta distilat talebinin öncülüğünde TUPRS’tan güçlü faaliyet karlılığı ve son yılların öne çıkan finansallarını açıklamasını bekliyoruz.
Bu bilanço periyodunda zayıf gelmesini beklediğimiz bölümler telekomünikasyon ve sigortacılık olacak. Tarife düzeltmeleri enflasyon gerisinde kalırken, işçi masrafları, yatırım harcamaları ve yüksek borçluluğa bağlı kur farkı masrafı üzere faktörler sebebiyle TCELL ve TTKOM’un karlılığının geçen yıla nazaran baskı altında kalmasını bekliyoruz. Sigortacılıkta ise prim üretiminde güçlü seyir korunabilecek olmasına karşın, enflasyon artışı sebebiyle hasar masraflarında daha yüksek bir artış faaliyet karlılığını baskılıyor. Başka taraftan minimum fiyata gelen orta artırımla birlikte bilançoda ayrılan karşılık münasebetiyle da AKGRT’den zayıf finansallar beklemekteyiz. Hammadde fiyatlarındaki artışların tesirinin ARCLK’in karlılığına baskı yapmasını bekliyoruz. Lakin FAVÖK ve net kar marjı daralmalarına karşılık satışlardaki büyümenin beklenenden yüksek oranlarda açıklanmasının akabinde ARCLK yıllık ciro ve FAVÖK sayıları ile ilgili bütçe paylaşımlarında nominal olarak üst istikametli revizyona gidebilir. Pay geri alım planının devreye girmesi ile birlikte bu üst istikametli revizyon payda olumlu görüşümüz devam ediyor.
Kaynak: Info Yatırım Araştırma Raporu
İris Cibre: Burası Borsa…
Ziraat Yatırım’dan 2. Çeyrek Kar Tahminleri
Erol Taşdelen: Vatandaş enflasyonda ezilirken, bankalar karlılığı beşe katladı
