Tüpraş için 12 aylık yeni pay maksat fiyatımız 350TL olup Endeks Üstü Getiri EÜ tavsiyemizi Bostancı Escort koruyoruz Güçlü 1Ç22 faaliyet sonuçları ve üst revize edilen 2022 net rafineri marjı kestirimleri nin akabinde iddialarımızı revize ettik Tüpraş ın iki yıllık pandemi sonrası yükselen orta distilat marjlarından güçlü Ümraniye Escort talep şartlarından sağlam finansal modelinden oluml u etkilenmesini bekliyoruz
Jet ve dizel marjları Mart ayından itibaren güzelleşerek Nisan ve Mayıs aylarında rekor düzeylere ulaştı Dizel ve jet marjları Nisan ayında Anadolu Yakası Escort sırasıyla 44 2ABD ve 45 2ABD varil dan süreç gördü B u güçlü marjlar aslında yüksek seyreden tüm referans rafineri marjları nı üst çekti Bu çerçevede Tüpraş 2022 de net rafinaj marjı beklentisini 4 0 ABD Doları varil artırarak 8 9 0 ABD varil olarak üst istikametli revize etti Tüpraş ın önümüzdeki devirde 1 3 1 2 milyar ABD Doları
fiyatı ndaki sürdürülebilir FVAÖK yaratmasını bekliyoruz
Şirket için 12 aylık yeni maksat fiyatımız 336TL olup 30 artış potansiyeli içermektedir Pay son bir ayda BİST 100 endeksinin 6 üstünde getiri sağlamıştır İddialarımız hala potansiyelinin gereğince fiyatlanmadığını gösteriyor Şirket 2022T nazaran 3 3x FD FAVÖK ve 7 2x F K dan benzerlerine nazaran ıskontolu süreç görmektedir Tüpraş için EÜ tavsiyemizi koruyoruz
Talep pandemi öncesi düzeye geri dönüyor lakin arz tıpkı süratte ilerlemiyor Enerj i Bilg i Aj ansı EIA küres el p etrol ve sı vı yakıttüketiminin 2022 ve 2023 yıllarında sırasıyla 2 2 ve 1 9 milyon varil gün artarak Covid öncesi tüketim düzeylerine yakın 99 ve 101 5mn varil gün düzeyine ulaşacağını kestirim ediyor Lakin Ukrayna Rusya ihtilafı nedeniyle Rusya ya uygulanan petrol ve doğalgaz yaptırımları ve arzın sıkışıklığı OPEC in üretim planını değiştirme konusundaki isteksizliği ham petrol fiyatlarındaki düşüş eğilimini sonlandırıyor Tüpraş toplam ham petrolünün 64 ünü Orta Doğu dan tedarik ediyor 2020 ve bu nedenle
Rusya ya yönelik yaptırımların Tüpraş ın tedarik kaynakları üzerinde sonlu bir tesirinin olmasını bekliyoruz
Orta distilat marjları kuvvetli Pandeminin et kisinin az alı p sürat lı b ir olağanlaşmaya geçilmesi talepte güçlü bir ivme yarattı ve orta distilat marjlarında da ani bir sıçramalara sebep oldu Tıpkı devirde maliyetlerin bilhassa doğal gaz fiyatlarındaki yüksek artışlar tarihî olarak dorukta seyreden eser marjlarına karşın 1Ç22 de net rafineri marjını NRM sınırladı Marjlara 1Ç22 de stok karları dayanak oldu Bu durumun 2Ç22 de de devam etmesini bekliyoruz Tüpraş 1Ç22 de 4 7 ABD varil stok karı ve 5 2 ABD varil NRM kaydetti 2Ç22 de de güçlü NRM ve stok karı bekliyoruz
Güçlü faaliyet sonuçları erken temettü ödemesine yol açabilir Tüpraş 2019 ve 2020 de kaydettiği 4 2 milyar TL lik birikmiş zararın yarısından fazlasını 1Ç22 sonunda kapattı Operasyonel sonuçlardaki güçlü görünüm 2022 sonunda beklenenden daha erken bir temettü ödemesine müsaade verebilir İddialarımız 2022 de temettü ödemesi öngörmüyor
Katalistler i Dah a güçlü net gelire yo l açacak stok kaz anı mları ii temettü dağıtım kararı iii daha yüksek ham petrol farkları iv daha güçlü eser marjları iv ENTEK bölüm alımını tamamlanması
Riskler i Rusya ve Ukrayna ilgilerinde tahlil olmaması ii petrol fiyatları ve döviz dalgalanmaları iii süratli artan güç fiyatları nedeniyle yüksek işletme maliyetleri
