Bir kripto jetonunu menkul kıymet yapan nedir? Bu, endüstrinin başına bela olan temel soru ve ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu bir cevap için gönüllü olmasa da, ajans, kripto avukatlarının kutsal metinler gibi çalıştığı icra belgelerinde elinin bir kısmını gösterdi.
Bu hafta kayıtsız olduğu iddia edilen bir menkul kıymet satan bir şirkete – Dragonchain ve onun DRGN tokeni – karşı bir şikayet, geçen ay ajansın AMP ve diğer sekiz kripto paranın nasıl kayıtlı menkul kıymetler olması gerektiğini açıklayan düzinelerce sayfa harcadığı daha kapsamlı bir belgenin ardından geldi. Bu uygulama dili akışı, birkaç endüstri danışmanıyla yapılan görüşmelere göre, aynı bulguya karşı temkinli olan diğer şirketler için ilkel bir kılavuz sunuyor.
Bahisler yüksek, çünkü bir menkul kıymet olan herhangi bir tokenin SEC’e kaydedilmesi ve düzenlenmiş borsalarda işlem görmesi gerekir – henüz gerçekten var olmayan bir altyapı.
Ajans genellikle dijital varlık sektörünü kripto şirketlerini nasıl cezalandırdığının ana hatlarıyla düzenlemeye çalışmakla suçlanıyor. SEC, eski bir Coinbase (COIN) yöneticisine karşı içeriden öğrenenlerin ticareti davasının iç kısımlarını, dünyaya içeriden öğrenenlerin ve ortaklarının ticaret yaptığı iddia edilen tokenlerin aslında menkul kıymetler olduğunu söylemek için kullandığında bu fikri güçlendirdi.
Bildirimin hemen iki etkisi oldu: Kripto platformu Binance.US, listedeki ilkinin ticaretini bıraktı, AMP ve endüstri avukatları, kurumun kripto için menkul kıymetler yasalarını nasıl yorumladığı hakkında daha fazla bilgi edinmek için SEC şikayet metnini taramaya başladı. .
Allen & Overy’nin ortağı Dario de Martino, “ABD’de net ve kapsamlı bir düzenleyici çerçevenin olmaması, bu endüstrinin gelişiminin önündeki en büyük engellerden biri” dedi.
Ajansın yaptırımlarla düzenlemeye devam ettiğini söyledi, ancak en azından Coinbase şikayeti “SEC’in görüşüne dair daha fazla bilgi sağlıyor” dedi.
Dragonchain davası
Menkul kıymetler olmadan menkul kıymet dolandırıcılığına sahip olamazsınız. SEC’in bir ihraççıya karşı hareket etmesi için, Salı günkü Dragonchain eyleminde olduğu gibi, önce bir tokenin kesinlikle bir menkul kıymet olduğuna dair kanunî bir argüman yapması gerekiyor.
Seattle merkezli şirket, birkaç yıl önce piyasaya sürülen ve 16 milyon dolardan fazla toplanan bir ilk madeni para teklifi (ICO) olan dragon (DRGN) satışını hedef aldı.
SEC, firmanın varlıkların değerinin artacağını ve yatırımları teşvik etmek için çevrimiçi etkileyicileri bağladığını iddia ettiğini iddia etti. Bunlar, SEC’in, kayıtlı olmadan menkul kıymetler olarak çalışan ve yatırımcılara ihtiyaç duydukları bilgileri sağlayan token’lara bakış açısının ayırt edici özellikleridir.
Dragonchain, SEC’in Mayıs ayında çevrimiçi olarak yayınlanan ve şirketin bu hafta tekrar sunduğu bir belgedeki pozisyonuna karşı çıktı.
Coinbase’de Kayıtlı Olmayan Menkul Kıymetler
Ancak ajans, birkaç hafta önce ilgili suçlamaları kabul etmeyen eski Coinbase ürün yöneticisi Ishan Wahi’ye karşı davasının merkezinde yer alan dokuz token üzerine menkul kıymetler etiketini de yapıştırdı. Sıra dışı olan şey, SEC’in tokenlerin yasadışı olarak kayıt dışı menkul kıymetler olduğunu – bazı ihraççılar tarafından tartışılan bir durum – olduğunu iddia etmesiydi, ancak arkasındaki firmaları resmi olarak yanlış yapmakla suçlamadı.
Şirketler, ticaret yaptıkları platformlar gibi sırada ne olduğunu merak ediyorlar. Ve belge yalnızca bir ilk şikayet olduğundan ve daha ayrıntılı bir kanuni özeti veya daha sonra gelebilecek bir hakim kararı olmadığından, avukatların aldığı dersler geniş kalmaktadır.
Yine de crypto’nun meşru danışmanlarına göre örnekler arasında ortak olan bazı unsurlar var. Jetonların geliştiricileri veya kurucuları tipik olarak önemli hisseleri elinde tuttular, varlıkları zamanla değerlenecek şekilde tasarladılar ve coinlerinin ikincil borsalarda kazanç elde edeceği umuduyla harekete geçtiler.
Howey testi
Kâr beklemek, bir yatırım sözleşmesini neyin oluşturduğunun tanımını belirleyen bir ABD Yüksek Mahkemesi davasına atıfta bulunan Howey testinin önemli bir bileşenidir. SEC, diğer yasalar da kullanılabilir olsa da, kripto para birimlerinin menkul kıymet olup olmadığını değerlendirdiği standart olarak genellikle Howey’e işaret etti.
Kripto avukatları, SEC’in Howey’i yanlış yorumladığını düşünme eğilimindedir – ünlü bir portakal bahçesine yapılan yatırımlara dayanarak. Avukatların iddiasına göre, portakalların kendilerinin – ki avukatların dijital varlıklarla eş tuttuğu – menkul kıymet olması gerekmiyor, ancak SEC yanlış bir şekilde öyle olduklarını söylüyor.
Foley & Lardner’da dijital varlık uygulamasını yöneten ve Cornell Üniversitesi’nde kripto dersleri vermeye hazırlanan Patrick Daugherty, “SEC uygulama bölümü büyük bir avukat ordusudur” dedi. “Yanlış olduklarını düşünseniz bile, yaptıklarına dikkat etmelisiniz.”
Ripple’ın bu noktada SEC ile savaştığını, XRP’nin ajansın iddia ettiği kayıt dışı güvenlik olmadığını kaydetti. Ama Daugherty, Ripple’ın böyle bir meşru itiş kakış için gerekli olan bir savaş sandığı olduğunu söyledi.
Daugherty, bugünkü komisyonun kanuni otoritesinin sınırlarını aştığına inanmasına rağmen, “YSK ile iş yaparken bu pozisyonu almak için oldukça zengin olmalısınız” dedi.
SEC’in dokuzu Flexa’nın AMP, ralli (RLY), Rari yönetim belirteci (RGT), derivaDAO (DDX), XYO, LCX, powerledger (POWR), DFX finans (DFX) ve kromatika (KROM). CoinDesk ile paylaşılan bir açıklamada, bir Flexa sözcüsü şikayetten önce şirketin “SEC tarafından temasa geçmediğini” ve “AMP ile ilgili sonuçlar hakkında önemli soruları” olduğunu söyledi.
Düzenleyici, bir icra eyleminde ihraççıları doğrudan suçlamayarak, onları belirsizlik içinde bıraktı. Menkul kıymetlerin el değiştirdiği bir borsanın da SEC’e kaydolması gerektiğinden, bu jetonların ticaretinin yapıldığı platformlar, ajansın onlara kayıtlı olmayan borsalar olarak bakıp bakmadığını kendilerine sormak zorundadır.
Artı işaretlerindeki değişimler
Coinbase, bazı tokenleri işlemek için en önde gelen borsa olabilir, ancak diğerleri KuCoin, Uniswap, DigiFinex ve Bitget gibi platformlarda işlem görüyor. SEC Başkanı Gary Gensler, Coinbase’in kayıt olması gerektiğine olan inancını zaten belirtti.
Cowen ile Washington merkezli bir analist olan Jaret Seiberg, bir araştırma notunda, “SEC, dokuz jetonu menkul kıymet olarak kabul ediyor” dedi. “Bu, Coinbase ve diğer platformların menkul kıymetler olan ticaret belirteçleri oldukları için kayıt altına alınması gerektiğini gösterir.”
Ancak, diye devam etti, SEC yıllarca harekete geçmeden bunun olmasına izin verdi ve böylece uygulama eksikliği “zımni kabul” olarak da okunabilir.
Ve mahkemede bir güvenlik oyunu yapan şey hakkındaki muhakemesi nasıl olacak?
Davis Polk’te bir dizi büyük kripto firmasıyla çalışan New York avukatı Joe Hall, “Birçok farklı tokeni analiz ettim” dedi. Menkul kıymet olarak kabul edilip edilemeyeceğine karar verirken “genellikle her iki tarafta da tartışılması gereken argümanlar vardır” ve eski Coinbase yöneticisine karşı şikayette eksik olan şeyin bu olduğunu söyledi – “karşıt faktörleri nasıl tarttıklarının anlaşılması”.
Dokuz token, SEC’in içeriden öğrenenlerin ticareti davasında menkul kıymetler olarak adlandırmamaya karar verdiği çok daha fazlası arasında olduğu için, ajans, federal bir yargıcın kararıyla desteklenen bitcoin ile açıkça yapıldığı gibi, bazılarını yetki alanı dışında olarak reddetmiş olabilir. 2018’de orijinal kripto para birimlerinin meta olduğu.
Hall, düzenleyicinin neden diğer tokenleri menkul kıymet olarak adlandırmadığını açıklayana kadar, her bir faktöre verdiği ağırlığın anlaşılmasının zor olacağını söyledi.
Hall, “İlgili tüm gerçeklerin ve koşulların daha geniş bir analizi yok” dedi.
SEC, bir dizi yeni avukat getirdiğini, ancak politika yazmayacağını söyledi. Yaklaşık 20 yeni icra avukatı, ajansın kripto şirketlerine karşı dava açmasına yardımcı olmak için geldi ve bu da SEC’in kripto şirketleri etrafındaki uygulama çitlerini daha da ileriye götürebilir.
Bu arada, birkaç ABD yasama çabası, endüstri gözetimi dengesini SEC’in çok daha küçük kardeş kuruluşu olan Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu’nun yetkisine kaydırmaya kararlı görünüyor. SEC, gelecekteki yasalarla topraklarını küçültebilir, ancak faturaların yakın zamanda Kongre’yi temizlemesi beklenmiyor.
ABD bankacılık kurumları da kriptoya kendi erişimlerini – veya en azından düzenlenmiş borç verenlerin dijital varlıklarla etkileşim şeklini netleştirmek için hareket ediyor. Federal Rezerv, bu hafta bankacıların kripto para birimleriyle herhangi bir şey yapmadan önce düzenleyiciden nasıl bir onay almaları gerektiği konusunda daha fazla netlik sundu.
Bununla birlikte, diğer ABD finans kurumları şerifin rozetini ele geçirmedikçe – veya Kongre tarafından onlara itilmedikçe – SEC en etkili otorite olmaya devam ediyor.
