Gerçekleşen ve Tahminler
2Ç22 sonuçlarında sürpriz yok. Kardemir beklentilerle uyumlu (İş Yat: 1,082 milyon TL; Piyasa: 1,110 milyon TL) yıllık bazda %22 artışla 1.119 milyon TL net kar sayısı açıkladı. Şirketin 2Ç22 net satış gelirleri tekrar beklentilerle uyumlu yıllık bazda %88 artışla 6,828 milyon TL’ye ulaştı. 2Ç22 FAVÖK sayısı ise yıllık bazda %33 artışla 1,678 milyon TL (İş Yat: 1,601 milyon TL; Piyasa: 1,580 milyon TL) olarak gerçekleşti. Kardemir’in beklentilerle uyumlu açıklanan 2Ç22 sonuçlarına kıymetli bir piyasa yansısı beklemiyoruz.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Satış hacminde gerileme. Kardemir’in toplam satış hacmi yıllık bazda %20 düşüle 2Ç22’de 495 bin tona geriledi. Mayıs ayında başlayan çelik fiyatlarındaki düşüş trendi, üreticilerin Haziran ayındaki siparişlerini çelik fiyatlarının daha da düşmesi beklentisiyle ötelendi. Bu nedenle 3Ç22’de satış hacimde toparlanma bekliyoruz. 2Ç22’de ton başına ortalama gelir $875 gerçekleşirken 2Ç21’deki $879’a kıyasla yatay seyretti. (1Ç21’de ise $809 idi.). TL’deki kıymet kaybı ise TL bazlı şirket gelirlerine olumlu tesir yarattı.
FAVÖK/ton 2Ç22’de güçlü kalmaya devam etti. Ton başına FAVÖK 2Ç22’de bizim 207 dolar varsayımımızın biraz üzerinde 215 dolar gerçekleşirken 2Ç21’deki 244
dolara %12 nazaran geriledi, ama 1Ç22’deki 204 doların %5 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı 2Ç21’deki %34.5 ve 1Ç22’deki %25.2’den 2Ç22’de artan hammadde (demir cevheri, hurda, ve kok kömürü) maliyetlerindeki artış nedeniyle %24.6’a geriledi. Rekor düzeylere ulaşan kömür fiyatlarına karşı şirket uygun fiyatlı
kömür stoğu yaparak kendini müdafaaya almıştı.
Net nakit durumunda gerileme. Şirketin özgür nakit akımı işletme sermayesi gereksinimi ve yatırım harcamalarındaki artış ile 28 Haziran’daki birinci taksit temettü
ödemesi kaynaklı 2Ç21’deki olumlu 1.2 milyar TL’den ve 1Ç22’deki 2.6 milyar TL’den 2Ç22’de negatif 845 milyon TL’ye geriledi. Şirketin net nakit pozisyonu
1Ç22 sonundaki 5.1 milyar TL’den 1Y22 sonunda 3.9 milyar TL’ye geriledi. Şirketin 11 Kasım’da dağıtacağı 2. taksit temettü, %3.9 temettü randımanına işaret ediyor.
Değerleme Üzerindeki Tesir ve Görünüm
Ton başına FAVÖK 3Ç22’de gerileyecek. Bloomberg datalarına nazaran, Nisan ayı ortalarında ton başına 953 dolar’a ulaşan inşaat demiri fiyatları bu vakit kadar
%35 düşüşle ton başına 613 dolara geriledi. Tıpkı periyotta, demir cevheri fiyatları %25, hurda fiyatları %46 ve kok kömürü fiyatları ise %39 geriledi. Türk
çelik üreticilerinin kontrat satış fiyatları ile spot çelik fiyatları ortasında 1.5-2 aylık bir gecikme var. Öte yandan, genel olarak iki aylık stok düzeyleri nedeniyle
hammadde alım fiyatları ile spot fiyatları ortasındaki gecikme 3,5 – 4 aya kadar uzanmaktadır. Bu nedenle, Kardemir’in ton başına FAVÖK sayısının 3Ç22’de 80
dolar düzeylerine gerileyeceğini iddia ediyoruz.
İş Yatırım