ABD en son 1980’lerde kötü bir enflasyon krizine maruz kaldığında, ekonomik acil durum o kadar korkunç görülmüştü ki, o zamanlar Paul Volcker liderliğindeki Federal Rezerv, faiz oranlarını yüzde üç puana kadar yükseltmişti.
Bu, Fed’in yüzde 0,25’lik artışlarla hareket ettiği daha tipik bir faiz artırım döngüsünde görülen hızın yaklaşık altı katı.
Federal Rezerv Kurulu’nun eski üst düzey yetkilisi Donald Winn, Federal Açık Piyasa Komitesi’nde Volcker’a verdiği demeçte, “Bu dönemde oldukça büyük olabilecek artışa yanıt vermezsek, gerçek bir kredibilite sorunumuz olacak” dedi. FOMC) toplantısı, toplantı tutanağına göre Mart 1980’de.
Sonunda, ABD merkez bankasının ana faiz oranı, enflasyon oranının beş yüzde puan üzerinde oldu. Artış keskin bir durgunluğa neden oldu, ancak niyet işe yaradı: Enflasyon kısa sürede azaldı.
Şimdi, enflasyon ve federal fon oranı arasında benzer bir boşluk var, ancak ilişki tepetaklak.
Enflasyon geçen ay %9,1 ile kırk yılın yeni en yüksek seviyesine yükseldi ve Fed yetkilileri endişeli, ancak ABD merkez bankasının bazı yöneticileri 0,75 puanlık bir artış tercihlerini ifade ederek 1 puanlık bir faiz artışı ihtimalini küçümsediler. .
Böyle bir hareket, federal fon oranını %2,25 ile %2,5 arasında bir aralığa yükseltecek ve bu da mevcut manşet enflasyon oranının en az 6 puan altında kalacak.
Geçen ay, Fed yetkilileri yeni üç aylık ekonomik tahminlerini veya “nokta grafiğini” yayınladılar ve oran belirleyici Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) üyeleri federal fon oranının %3.4 olmasını beklerken, enflasyonun ise %3.4 olması bekleniyor. Yıl sonuna kadar %5.2.
Mesele şu ki, Fed yetkilileri Volcker döneminde görülen aciliyete yakın bir şeyle hareket etmiyorlar. Bazı üst düzey ekonomistler bunun bir risk olduğunu söylüyor.
JPMorgan’ın ABD Baş Ekonomisti Michael Feroli, “Son 40 yılda herhangi bir zamanda olmadığımız kadar enflasyonla ilgili acil duruma yakınız” dedi. “Onu tam gelişmiş, sınırsız bir acil durum olmaktan alıkoyan tek şey, uzun vadeli enflasyon beklentilerinin hala makul derecede sağlam bir şekilde sabitlenmiş görünmesidir.”
Bitcoin (BTC) piyasasında dinamik yakından izleniyor, çünkü kısmen en büyük kripto para biriminin piyasa değerine göre fiyat performansı yakın zamanda ABD hisse senetleri ile ilişkilendirildi. Daha hızlı faiz oranı artışları, tahvilleri yatırımcılar için daha çekici hale getirecektir. Daha yüksek borçlanma maliyetleri, şirket kazançlarına zarar verecek ve hisse senedi fiyatlarını etkileyebilecek yatırım hızını yavaşlatacaktır.
Pantera Capital CEO’su Dan Morehead, kısa süre önce enflasyon ve federal fon oranı arasındaki farkın tarihin herhangi bir noktasından daha büyük olduğunu yazdı. Oran şimdi, enflasyonun %2,3 olduğu koronavirüs pandemisinden önceki seviyede.
Şu anda BNY Mellon’da baş ekonomist ve makro stratejisti olan eski bir Fed yetkilisi olan Vincent Reinhart, Fed’in kendi tahmininde gösterildiği gibi, federal fon oranı yıl boyunca negatif kalırsa Fed’in enflasyonu nasıl düşüreceğini anlamanın zor olduğunu söylüyor.
Cuma günü, Michigan Üniversitesi’nin tüketicilere yönelik Temmuz ayı ön anketi, tüketicilerin enflasyonun beş yıllık bir ufukta %2,8’de, bir yılın en düşük seviyesinde ve Haziran’daki %3,1’den düşüşte olduğunu gördüklerini gösterdi.
Bununla birlikte, şu anda enflasyon hala kırk yılın en yüksek seviyesinde seyrediyor ve Fed Başkanı Jerome Powell, Fed’in enflasyonu hafife aldığını ve bunu ‘geçici’ olarak adlandırmakta yanıldığını kabul etti. çok güçlü, bu nedenle birçok piyasa katılımcısı Temmuz ayında 100 baz puanlık (bir yüzde puanlık) bir artış öngördü.
Fed’in mevcut hedefi, federal fon oranını daha uzun vadede %2,5’lik nötr bir orana getirmek, ancak son FOMC toplantısının tutanakları, yetkililerin bu yıl oranı %3,4’e çıkaracak oran artışları planladığını gösteriyor.
Feroli, “100 veya 125 baz puan için iyi nedenler olduğunu düşünüyorum, ancak bence 75 baz puanın en güçlü nedenlerinden biri, iki 75 baz puanlık artışın sizi tarafsız hale getirmesi ve ardından kalibrasyona oradan başlayabilmenizdir” dedi.
Ancak bu ölçülen hesaplamalar, salgının beklenen ekonomik etkisi nedeniyle Mart 2020’deki piyasa çöküşü sırasında veya 2008 mali krizi sırasında Federal Rezerv’in oranları düşürmek için aldığı hızlı, acil eylemden çok uzak.
BNY Mellon ekonomisti Reinhart, Fed’i Taylor ilkesini ihlal ettiği için eleştirdi.
Taylor ilkesine göre, enflasyon arttığında reel faiz oranı “bire bir” yükseltilmelidir, ancak oran enflasyondan daha düşük olduğu için şu anda negatiftir.
Reinhart, “Bu, şu anda Federal Rezerv hakkında sahip olabileceğiniz bir şikayet” dedi.
Güvenilirliği kaybetme korkusu
Fed’in hafif yaklaşımının bir başka riski de güvenilirliği kaybetme korkusu olabilir.
Fed’in piyasaları gelecek faiz artırımlarına hazırlamak ve kontrol etmek için ileriye dönük rehberliği kullanması – son on yılların bir yeniliği – ancak yatırımcılar yetkililerin takip edeceğine inandıkları sürece işe yarar.
Reinhart, “Powell gerçekten, gerçekten şaşırtıcı pazarlardan nefret ediyor” dedi. “Anlatıyı kontrol etmek istiyor ve bu süreyi sürpriz olmayacak şekilde yapmak istiyor.”
Geçen ay, Fed yetkilileri, beklenenden daha yüksek bir enflasyon raporunun ardından son dakikada faiz artırım seviyesi konusunda fikir değiştirdi. Bu sefer ilk planlarına sadık kalabilirler. Mayıs ayı sonunda Fed yetkilileri, enflasyonun Haziran ayında bir miktar hızlanmasının beklendiği göz önüne alındığında, Temmuz ayında faiz oranlarını 75 baz puan artırabileceklerinin sinyalini verdi. Ancak TÜFE tahminden çok daha güçlü gelse de, Fed planına sadık kaldı.
JPMorgan’dan Feroli Fed hakkında, “Son toplantıda biraz dalgalı gibi görünen şeylerden muhtemelen biraz geri tepme aldıklarını düşünüyorum” dedi. “Sürekli bir ilerleme olmadığı görülüyor ve bence 75’ten 100 baz puana çıkmak daha dalgalı görünebilir. Belki daha dengesiz.”
FOMC toplantıları gerçekleşmeden önce bile tutarlı kararlar almak, iki günlük, kapalı kapılar ardındaki tartışmaların önemini de azaltıyor.
BNY Mellon’dan Reinhart, “FOMC birden fazla şey yapmak istiyor ve bunların hepsi birbiriyle tutarlı değil” dedi. “Rehberlik istiyorsunuz, önceden fiyatlandırabilmeleri için yatırımcılara oranlarla ne yapacağınızı iletmek istiyorsunuz. Öte yandan, gelen bilgilere de duyarlı olmak istersiniz. Gelen bilgilerde anlatılmayan yönlendirmeler yaparsanız ne yaparsınız?”
“Planı toplantılar arasında değiştirirseniz, komitenin istişarelerine saygı duyuyor musunuz?” dedi.
Her şey Fed’in planına göre giderse, Feroli’ye göre enflasyon dördüncü çeyrekte belirgin şekilde yavaşlayacak ve Fed’in tahminleri doğru çıkarsa, Fed fonlama oranı yıl sonuna kadar %3,5’e kadar çıkacak.
“Yani, en azından üç aylık ardışık yıllık terimlerle, daha erken olmasa da dördüncü çeyrekte pozitif bir reel Fed fon oranına geri döneceksiniz” dedi.
