Türkiye nin başkan entegre atık idaresi ve atıktan güç üretim şirketi
Biotrend Türkiye nin katı Maltepe Escort atık sürece hacmine nazaran en büyük üçüncü heyeti güç üretim kapasitesine nazaran en büyük atıktan güç üretimi şirketidir Şirket 2022 Haziran devri sonunda Türkiye genelinde yatırımları devam edenlerle birlikte 18 İstanbul Escort tesiste 15 biyogaz 2 biyokütle ve 1 atıktan türetilen yakıt tesisi atık idare ve güç üretim faaliyetleri yürütmektedir Şirketin toplam
toplam lisanslı ve ön lisanslı elektrik santrali gücü 181 3 Anadolu Yakası Escort MWe seviyesindedir Bunun 137 7 MWe lık kısmı biyogaz 43 6 MWe lık kısmı ise biyokütle tesislerindedir Temmuz 2022 sonunda şirketin toplam konseyi gücü 96 4 MWe dır toplam lisanslı ve lisanssız kapasiteye oranı 53 Şirketin mülkiyetinde olan biyokütle yakma tesisleri dışındaki Çanakkale ve Aydın tesisler belediyelerle yapılan uzun devirli Yap İşlet Devret YİD modeli ile işletilmektedir Bu tesislerin ortalama kalan imtiyaz müddeti 18 yıldır Öteki yandan şirketin YEKDEM e tabi olan elektrik üretiminin kurulu
kapasiteye nazaran ağırlıklandırılmış ortalama kalan fiyat garantili alım mühleti 7 4 yıldır
Dikey entegrasyon yatırımlarının tamamlanmasıyla elektrik satışlarının toplam gelirler içindeki tartısı kademeli olarak azalacaktır
2021 yılında toplam konsolide satışların tamamına yakınını elektrik üretiminden yapılan satışlar oluşturmuştur Şirketin 2022 ve sonrasında yapacağı dikey entegrasyon yatırımları sonucunda başka iş kollarından Atık Ayrıştırma Karbon Kredisi Sertifikası Atıktan Türetilmiş Yakıt Kimyasal Geri Dönüşüm elde edilen gelirlerin 2025 sonunda toplam konsolide satışların 30 una 2030 sonunda ise 50 sine erişeceğini ön görmekteyiz Öteki yandan şirketin önümüzdeki periyotta yapacağı en kıymetli yatırımın 60 mn USD fiyatında KGD yatırımı olduğunu düşünüyoruz Bunlara ek olarak 22T 25T devrinde şirketin Atık Sürece kapasitesini artırmak için 18 mn USD ve ATY üretimi için de 7 mn USD yatırım yapmasını ön görmekteyiz
Kimyasal Geri Dönüşüm KGD yatırımı oyun değiştirici özellikte
Karbon Kredi Sertifikası KKS üretiminin şirket için çok kıymetli bir gelir kaynağı olacağını ön görüyoruz
Biotrend in 2022 sonu prestijiyle 5 mn ton satılabilir Karbon Kredisi Sertifikası KKS rezervi bulunmaktadır Bu sayı Türkiye de kayıtlı olan toplam KKS rezervinin yaklaşık 12 sini oluşturmaktadır Birikmiş olan satılabilir Karbon Kredisi Sertifikalarının doğrulama süreçleri ICR GCC ve VERRA kurumlarınca yapılmaktadır Şirketin bu yıl 1 1 mn ton Karbon Kredi Sertifikasını ortalama 5 USD ton Co2eq fiyatından satmasını bekliyoruz Eldeki satılabilir stokun 700 bin tonunun konsolidasyona natürel tesislerden 400 bin ton unun ise Balıkesir tesisinden geleceğini varsayım ediyoruz Balıkesir tesisinden gelmesini beklediğimiz gelirin yarısı Biotrend e özkaynak tekniğiyle gelir yazılacaktır Değerleme modelinde kullanılan en kıymetli değişkenlerden biri Türkiye deki İstekli Karbon Piyasasında oluşmasını beklediğimiz fiyatlardır AB de 2026 da yürürlüğe girecek olan Karbon Vergisi düzenlemesine kadar Türkiye de Karbon Kredisi satış fiyatlarının kademeli olarak 25 USD ton seviyesine çıkacağını daha sonra 30 35 USD ton seviyesinde seyredeceğini ön görmekteyiz Şirket idaresinin verdiği bilgiye nazaran Biotrend tesislerinin yıllık yaklaşık 2 mn ton CO2eq üretim kapasitesine sahip olduğunu görmekteyiz Buna nazaran YİD modeli ile çalışan tesislerin imtiyaz mühletini göz önüne alarak konsolidasyona olağan tesislerden elde edilmesini beklediğimiz Karbon Kredisi gelirlerinin Net Bugünkü Kıymetini 278 milyon USD olarak hesaplıyoruz Bu sayı şirketin toplam Firma Pahasının 36 sını oluşturmaktadır
Kapasite artışları ve yeni iş kollarının devreye girmesiyle şirketin yüksek VAFÖK büyüme performansı sergileyeceğini iddia ediyoruz
2022 yılı sonunda şirketin düzeltilmiş VAFÖK ünün konsolide Balıkesir Landfill Güç 50 USD bazında yıllık 100 artarak 32 mn USD ye 550 mn TL ulaşacağını kestirim ediyoruz
2021 25T devrinde ise D VAFÖK ün USD bazında 68 YBBO ile 25T sonunda 127 mn USD seviyesine çıkacağını ön görüyoruz Şirketin D VAFÖK marjının 22T 25T periyodunda ortalama 55 KKS hariç 40 seviyesinde seyretmesini bekliyoruz Bunda yüksek marjlı KKS ve RPF satışlarının kıymetli bir rol oynayacağını düşünüyoruz
Biotrend i 25 TL amaç fiyat 118 getiri potansiyeli ve AL tavsiyesi ile teklif listemize ekliyoruz
Biotrend in şirket bedelini kesimlerin toplamı yaklaşımı ile her bir iş kolunun İNA ya nazaran hesapladığımız pahası ile varsayım ediyoruz Konsolidasyona dahil iş kollarının değerlemesini Elektrik üretimi Atık Ayrıştırma ve Bertaraf ATY Karbon Kredi Sertifikası Kimyasal Geri Dönüşüm konsolide Balıkesir Landfill Enerji yi ise özkaynak idaresi ile toplam Firma Pahasına dahil ediyoruz Bulduğumuz FD den şirketin 2023 yılı sonunda olmasını iddia ettiğimiz net borç sayısını çıkarıp şirket kıymetine ulaşıyoruz Şirket payları şimdiki piyasa bedeline nazaran 23T 11 2 F K ve 5 5 FD D VAFÖK 24T 3 7x ve 3 1x FD D VAFÖK çarpanlarıyla süreç görmektedir KGD faaliyetlerinin devreye girmesi ve şirketin elindeki satılmamış KKS üretim potansiyelinin gelire dönüşmesinin tesiriyle şirketin VAFÖK ünde beklediğimiz yüksek süratli büyüme göz önüne alınırsa şimdiki çarpanların epeyce cazip olduğunu düşünmekteyiz
Raporun Detaylarına Buradan Ulaşabilirsiniz
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir Yatırım danışmanlığı hizmeti aracı kurumlar portföy idare şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır Burada yer alan yorum ve tavsiyeler yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir Bu nedenle yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir
İnfo Yatırım
